XP travaille avec un scénario dans lequel la Banque centrale ne devrait pas interrompre le cycle de baisse du Selic. Selon la maison, le Copom conduira l'assouplissement monétaire de façon continue jusqu'à ce que le taux directeur atteigne 13,25 % par an à la fin de 2026.
Cette lecture repose sur deux mouvements qui gagnent en force : la perte de rythme de l'économie brésilienne et le reflux des pressions inflationnistes internes. Pour XP, cet ensemble ouvre la voie à des baisses consécutives, sans les pauses qui ont marqué d'autres moments du cycle.
Une baisse après l'autre, sans interruption
La projection contredit la lecture d'une partie du marché, qui envisage encore des interruptions pour évaluer les effets de chaque décision. Selon XP, le Copom tend à maintenir une trajectoire baissière linéaire, en profitant de la fenêtre créée par le ralentissement de l'activité.
- Trajectoire continue : baisses successives, sans interruption en cours de route.
- Objectif d'arrivée : Selic à 13,25 % par an fin 2026.
- Moteur principal : combinaison d'une activité plus faible et d'une inflation en ralentissement.
Ce qui soutient la thèse
L'activité économique interne montre des signes d'accalmie après une période de résilience supérieure aux attentes. Ce refroidissement tend à alléger la pression sur les prix et les services, ce qui renforce la thèse selon laquelle le resserrement monétaire a déjà joué une grande partie de son rôle.
Du côté de l'inflation, la lecture est celle d'une perte graduelle d'intensité. Les indicateurs courants montrent une moindre diffusion des hausses, même si la convergence vers la cible exige encore de la patience.
> La combinaison d'une demande moins soutenue et de prix en ralentissement est ce qui soutient le cycle de baisses prévu par XP.
Ton prudent dans le communiqué
Malgré l'anticipation de baisses sans pause, XP avertit que le discours officiel devrait conserver un biais prudent. La communication du Copom tend à renforcer la dépendance aux données et l'absence d'engagement automatique sur un rythme prédéfini.
Cette prudence remplit une fonction stratégique : elle préserve l'autorité de la politique monétaire face à d'éventuelles surprises et évite que le marché n'intègre un chemin trop rigide. Dans des communiqués antérieurs, le comité a déjà clairement indiqué qu'il suivait l'évolution des indicateurs décision par décision.
Le scénario externe comme variable de risque
L'environnement international reste la principale source d'incertitude. La conduite de la politique monétaire dans les grandes économies, la volatilité des changes et les oscillations des marchés à risque peuvent modifier le rythme des baisses prévues.
Pour XP, ce tableau n'invalide pas la projection centrale, mais impose de la prudence. Des bruits externes plus intenses pourraient exiger des ajustements de la vitesse d'assouplissement, même si la direction reste la même.
Effets pour le crédit et les investissements
Si la projection se confirme, l'enchaînement des baisses tend à produire des effets progressifs sur l'économie :
- Crédit : conditions de financement plus favorables sur l'horizon projeté.
- Revenu fixe : recalibrage des primes des titres publics à mesure que la courbe des taux s'ajuste.
- Activité : stimulation modérée de la consommation et de l'investissement, sans risque de réchauffement abrupt.
La lecture de XP est celle d'un processus lent et dépendant de la confirmation des données, et non d'un soulagement immédiat. Chaque décision du Copom sera calibrée selon l'évolution de l'inflation et de l'activité.
Ce qu'il faut surveiller désormais
Le marché devra suivre trois fronts principaux : la vitesse du ralentissement de l'activité, le comportement des composantes de l'inflation et l'intensité des chocs externes. Ce sont ces variables qui détermineront si le chemin linéaire jusqu'à 13,25 % reste intact jusqu'à fin 2026 ou si le comité devra recalibrer le pas.
Pour l'heure, le pari de XP est clair : sans pauses, avec prudence dans le discours et les yeux rivés sur les données.